“工业母机”巡礼之科德数控：最纯正工业母机概念股4天暴涨40%死磕高端数字控制机床死磕欧美日

 

产品简介：

  面对发达国家长达数十年的技术封锁，明知道国产的不如进口的，公司依然坚持主攻这种费力不讨好的高端制造业，这是怎样的一种雄心和抱负啊。

  风云君这段时间会做一系列工业母机（数字控制机床）行业内的上市公司分析，今天是第一篇。

  近日国务院国资委党委召开扩大会议，会议强调要把科学技术创新摆在更突出的位置，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，肩负起产业链“链主”责任。

  这里不管是巧合，还是有意，工业母机在文稿中的位置竟然是第一位，甚至排在高端芯片和新能源汽车的前面。

  有了高层的政策，嗅觉灵敏的长期资金市场，迅速出现“工业母机”概念板块，相关股票持续活跃，接连掀起多个涨停潮。（注：下图截选自2021年8月24日东方财富Choice的工业母机板块。）

  在科创板挂牌上市的科德数控(688305.SH)，在8月19日-8月24日收盘期间，累计涨幅达到40%。

  说白了，工业母机就是一种工具机，如果你想制造更高精度的仪器设施，迈向高端制造业，工业母机绝对是必不可少的，尤其是高端设备，必须要用高端的工业母机来生产和加工。

  在所有工业母机中，机床是一个重要的大类，传统的机床，以非自动方式加工，比如传统车床、磨床、铣床等。

  传统的机床用来生产普通的产品，是OK的，但是用来加工高端产品，就不行了。

  数控机床，是一种搭载了数字控制管理系统的自动化机床，可以简单理解为“传统机床+工业软件”，这种机床是按照软件程序进行自动加工，无需人的干预，精度由软件自动校准并补偿。

  1952年，应美国军方要求，美国Parsons公司联合麻省理工学院，研制出了世界上第一台数字控制机床。

  如今在高端数字控制机床领域，欧美和日本品牌一直占据主导地位，全球高端数字控制机床龙头，几乎全集中在美国、德国和日本。

  诚如科德数控所言，国内高端数控机床基本被大型外资企业占据，公司的下游客户在能自由进口的情况下，依然会选择国外的先进产品。

  根据招股书披露的数据，2018年，中国的低端和中端数字控制机床国产化率分别达到了82%和65%，而高端数字控制机床的国产化率只有6%。

  也就是说，中低端数字控制机床，中国已经基本实现自主可控了，唯一没有自主可控的就是高端数字控制机床。

  按照科德数控的说法，机床的联动轴数量是衡量数字控制机床先进程度的标准，五轴及以上的联动数字控制机床，肯定算是高端数控机床了。

  五轴联动是指基本的直线轴三轴X、Y、Z及附加的旋转轴A、B、C中的两轴，五个轴同时运动。由于联动的轴数增加了，配套的软件系统和核心算法，也要升级和更新。

  五轴联动由于拥有5个自由度，所以，可以直接加工出很复杂的零部件。应用的领域是一般是航空航天、国防军工、精密仪器等，这些领域已经不属于大众消费领域了。

  五轴联动数字控制机床，是加工航空发动机叶轮、船用螺旋桨等核心部件的唯一手段。

  自2008年成立以来，公司自始自始终就定位于高端市场，战略目标专一且明确：自主可控和进口替代。

  不管是数字控制机床的整机设备，还是单纯的数控系统，科德数控都是直接对标美、德、日那些行业巨头，与后者是非常直接的竞争关系。

  在介绍产品性能的时候，科德数控时不时会与德国西门子、日本发那科等巨头旗下的同种类型的产品进行对比。

  第一类是加工中心，也就是将数字控制机床的整机设备，即硬件部分，还有数控系统，即软件部分，一起打包出售给客户。

  目前，公司销售的五轴联动数字控制机床，有6大系列加工中心，包括五轴立式、五轴卧式、五轴龙门等。

  五轴立式加工中心一直都是公司销售的主力产品。2018-2020年，数字控制机床的出售的收益中，超过60%都是来自五轴立式加工中心。

  根据《中国机床工具工业年鉴》，2018年全国销售的五轴立式加工中心只有501台，其中，科德数控销售了43台。（注：这里的行业数据只包括国内企业，不含外资企业。）

  而2018年，五轴立式加工中心的总销售额只有3.5亿元，科德数控的销售额只有0.6亿元，也就是说，一台五轴立式加工中心的行业平均价格约为70万元，而科德数控销售的五轴立式加工中心，其单价为140万元，是行业中等水准的两倍。

  我们再看进口情况，2018年，中国进口的数字控制机床为1.44万台，其中大部分以高端数字控制机床为主，平均进口单价为23.47万美元，以2018年汇率计算，差不多是150万元。

  第一，高端数控机床的技术门槛非常高，单价也高，一台设备能卖到百万块钱以上。

  第三，科德数控是目前少有的，能够在高端领域与外资巨头进行抗衡的中国企业。科德数控的产品售价，远超于其他国产品牌，与同类型的国外品牌反而比较接近。

  产销方面，公司数字控制机床的总销量从2018年的78台增加至2020年的95台。

  纵向看，科德数控生产的全部数字控制机床，其平均单价从2018年的121.39万元一路上涨至2020年的180.79万元。

  总体看，科德数控的产品售价和产品销量，都在增长，基本符合“量价齐升”的走势。

  数字控制机床的产能利用率则从2018年的71%提升至2020年的87.83%。

  2018-2020年期间，公司数控机床的产销率从始至终保持在100%以上，也就是销量总是大于产量。

  不过这里必须要格外注意，公司所说的销量不仅包括了实际对外销售的机床数量，还包括公司自用和用来搞研发的机床数量。

  研发，是指公司专门为参与国家重大课题研发项目而生产的机床。至于为什么每年公司会生产一些机床留给自己，风云君能想到的原因如下。

  前文说过，机床是制造机器的机器，公司自用，意思是公司产出的机床，进一步拿来生产公司的产品，高端数字控制机床本身也属于高精度的仪器设施，因此，用机床来加工机床，是很正常的。

  如果是用同类型的外国产品，价格太贵，不划算，其他国产品牌，性能又达不到公司要求，所以，公司只能自产自用了。

  除开自用和研发的，公司数字控制机床真实的产销率其实是在下滑的，从2018年的109.9%下降至2020年的94.1%。

  在公司存货里，库存商品和发出商品不多，最多的是原材料和在产品。2018-2020年，公司存货从1.5亿元上涨至1.84亿元，占公司流动资产的比例接近40%，一直属于流动资产里占比较大的资产。

  虽然存货规模持续不断的增加，但是公司同时也加强了对存货的管理，存货周转率从2018年的0.43增加至2020年的0.62。

  综合以上数据，风云君暂时还看不出产品的供需有啥大问题，公司整体的产销依旧维持在紧平衡的状态。

  除了将数控系统搭配整机出售外，科德数控还对外单独销售数控系统和一些关键功能部件，比如电机、电主轴、传感系统等。

  2018-2020年，五轴联动数字控制机床的出售的收益占据营业收入的比例从始至终保持在80%以上，说明“硬件+软件”的搭配销售，依然是公司主要的销售模式，独立对外销售的比例不高。

  这里提一点，科德数控旗下所有的五轴联动数字控制机床，其数控系统全部是自制的，也就是自己生产，自己研发，并非外购。

  高端数字控制机床，是现代工业的基石，而高端数控系统，堪称高端数字控制机床的大脑，是最具核心价值的部分，约占高端数字控制机床成本的20%-40%。

  欧美日等发达国家一直把高端数控系统当成是战略资源，并对其进行严格的出口管制，个别产品甚至被禁止对外销售或完全开放功能。即便你想出高价来买，别人也不会卖给你。

  目前中国的高端数控系统，也是严重依赖进口，如果你拿不下高端数控系统，那自主可控基本就是一句空话。

  按照计算机显示终端所处行业划分，公司2020年的营业收入，有近一半是由航空航天企业贡献的。

  2020年科德数控的前五大客户，几乎全是搞航空航天的，比如航发集团、航天科工，还有航天科技等等。

  上游方面，唯一要关注的是关联交易，公司的控制股权的人是光洋科技，实际控制人是于德海、于本宏父子。

  每年公司都会向大股东光洋科技采购一些东西，比如原材料和委托加工，2018-2020年，采购自光洋科技的金额占总采购金额的比例从27.4%一路下降至19.71%。

  公司与大股东之间的关联性采购交易，其整体占比成下降趋势，后续能够继续跟踪这个指标。

  公司毛利率在2018-2020年期间，一直在40%左右，几乎没怎么变化。

  这就比较奇怪了，因为前文风云君提到，公司的数控机床是在不断涨价的，在其他条件不变的情况下，毛利率理论上应该上升才对，怎么会保持不变呢？

  公司经营成本里80%以上都是原材料，其中又以传动类（丝杠、导轨等）和结构件类（机床防护件、床体等）为主。

  公司主要原材料的采购均价从2018年的12.96元，猛涨至21.93元。

  你的产品是涨价了，但是原材料也在涨价，下游和上游一起涨，所以综合算下来，对公司的毛利率就没啥大的影响。

  而且，风云君还能更加进一步判断：公司产品价格的上涨，属于被动涨价。就是说，售价的提高，根本原因是上游涨价传导到下游的结果，并非产品本身走俏。

  虽然科德数控的产品可以在一定程度上完成部分进口替代，但是在精度保持性、可靠性等方面，仍落后于国外先进产品，在品牌影响力方面，也要弱于外资龙头。

  因为，价格从来只是产品竞争力的一个维度，在某些情况下，甚至不是最主要维度。

  有些产品，价格是次要的，性能才是主要的，尤其是像数字控制机床这种高精度的仪器设备。

  你花10万，买个便宜货，能用10年，但是精度不高，而且动不动就要维修，一月一小修，一年一大修； 现在，你花20万，买个高档货，精度足够，不但可以用20年，而且20年期间无需维修，故障率极低，常规使用的寿命也长。

  公司产品在性能上本来就不如进口货，市场占有率也远远不如进口货，如果你主动涨价，那不是失去市场，自寻死路吗？

  像茅台就是主动涨价的典型，其产能利用率长期高于100%，表明工厂处于高负荷运转，茅台酒处于极度供不应求的状态，这才是茅台主动涨价的底气。

  反观科德数控，其产能利用率在80%左右，并不算特别高，说明公司因为产品热销而主动涨价的可能性非常低。

  高端数控机床，技术门槛较高，需要企业坚持长期研发投入并且具备较强的科研实力。

  公司研发投入从2018年的0.35亿元增长至2020年的1.07亿元，同期研发投入占据营业收入的比例从34.47%上涨至54.08%。

  2018-2020年，资本化研发投入占研发投入的比例从51.84%猛增至79.79%，说明这几年公司的研发费用没怎么变，增加的研发支出，很多都资本化了。

  随着资本化的研发支出的增加，公司的非货币性资产也从2018年的0.21亿元增加至2020年的0.76亿元。

  截至2020年年末，科德数控共有172项专利，其中，中国发明专利76项，国际发明专利6项，另外，公司还曾承担国家04专项课题中的29项，是04专项的重要参与企业之一。

  这个04专项课题，是国家为实现高端数字控制机床的技术突破，而专门实施的重大战略工程。

  2018年，科德数控净亏损0.38亿元，根本原因是股权转让所产生的支付费用，这部分费用明显属于非经常性损益。

  另外，公司经常承担一些国家及地方的重大科研项目，所以公司获得的政府补助，是比较多的，而政府补助，也属于非经常性损益。

  在扣除这些非经常性损益之后，科德数控的扣非归母净利润在2019年由负转正，达到0.1亿元，并进一步增加至2020年的0.21亿元，扣非归母净利润率也从2018年的-2.91%一路提升至10.61%。

  公司的现金流也在好转，经营性现金流和自由现金流在2020年成功实现净流入。

  第一是业务规模增加，公司开始积极备货，增加了对原材料的采购量。 第二是公司的下游客户都是些大型的央企和国企，较慢的付款流程，影响了公司的现金流。

  客观地讲，科德数控的财务数据并没有很差。纵向看，公司收入和利润的规模在持续增加，盈利能力好转，净资产收益率和现金流也在往好的方向发展。

  公司目前仍处于研发成果产业化的初期阶段，资产规模和业务规模都还比较小，产品在性能上一旦能够比肩同类型的进口货，国产替代的空间将是非常大的。

  科德数控自2008年成立，历时十余载，初心始终如一：就是要做高端制造，就是要死磕欧美日。

  面对发达国家长达数十年的技术封锁，明知道国产的不如进口的，公司依然坚持主攻这种费力不讨好的高端制造业，这是怎样的一种雄心和抱负啊。

  公司肯定是要奔着赚大钱的，这一点毋庸置疑，否则怎会是去搞数字控制机床这种高精尖的玩意。

  科德数控的技术团队总负责人是陈虎博士，中组部“万人计划”领军人才和国务院特殊津贴专家，中国数控系统和数字控制机床行业的资深技术专家，中国数控总线联盟工作组组长。

  陈虎博士手握发明专利34项，曾制定中国首个运动控制总线国家标准，还曾作为课题负责人牵头国家科技重大专项数控技术课题。

  就是这么一位对共和国数控机床行业，对公司技术发展有着重大突出贡献的行业大咖。

  就陈虎博士这个薪酬水平，还是科德数控所有研发人员里面最高的，公司的8个核心技术人员，2020年年薪的中位数和平均数，只有20万，如果是普通的研发人员，只会比这个更低。

  风云君估算了一下，所有研发人员的平均薪酬只有4.5万元，不考虑8个核心技术人员，普通研发人员的平均年薪只有3.6万元，人均月薪仅为3000元。

  有的打工人，20岁出头刚毕业，一进入互联网大公司，就能拿到3、40万的年薪，还要加上股票期权，如果加入的是要上市的独角兽，搞不好还能凭着股票期权，实现财务自由，提前退休。

  而有的打工人，手里只拿着几千元的薪水，十几年如一日默默无闻地奋战在一线，从事着无论对公司，还是对国家，都具有重大意义的技术攻关工作。

  我们看同样是解决“卡脖子”问题的中芯国际（688981.SH、，其2020年研发人员的平均薪酬达到36.2万元，陈虎博士的薪酬连中芯国际研发人员的中等水准都达不到。

  中芯国际的核心技术人员共有5人，分别是赵海军、梁孟松、周梅生、张昕以及吴金刚（已离职）。2020年，这5个核心技术人员的年薪全都在200万元以上，梁孟松的薪酬更是逼近3000万元，这还不包括动辄上千万、上亿的股权激励。

  老是有人抱怨说中芯国际的薪酬待遇太低了，比不上台积电，留不住人才，就没有办法解决“卡脖子”的问题。

  科德数控的研发人员，待遇如此之低，最最终的原因还是公司产品缺乏竞争力：产品打不开市场，收入和利润上不去，自然就给不了技术人员很高的薪酬。

  在风云君看来，同样是解决“卡脖子”的问题，科德数控的处境要比中芯国际更为艰难。

  中芯国际大部分的收入是来自成熟工艺，即代工生产比较低端的芯片，这些芯片主要使用在在手机、家居、消费电子等大众消费品上。

  中芯国际即便不搞先进制程，其实也能够存活下去，毕竟不是所有的产品，都要使用到高端芯片的，低端芯片一样有广阔的市场空间。

  2020年，中芯国际的营业收入和净利润分别达到275亿元和43亿元。凭借这样的财力，中芯国际完全有能力，去招揽一些高端人才。

  由于低端芯片的需求依然存在，中芯国际可完全先做成熟工艺，积累利润，然后再逐步升级到先进工艺，这样就有了缓冲的余地。

  相反，科德数控的产品是五轴联动数字控制机床，公司一上来就直接定位高端市场，正面硬刚外资巨头，其难度可想而知。

  芯片的用途比较多元，能应用在民用消费品上，但五轴联动数字控制机床的用途就比较单一了，主要使用在在军用工业品上，下游是航空航天和国防军事行业，这就涉及到很多敏感的国家机密，你就算想高价进口，国外企业也未必会卖给你。

  最近这三年，科德数控才从亏损的泥沼中爬出，现金流也才起步净流入，公司压根就没有很多资金，现金流和净利润都只有几千万，连存活都成了问题，怎会是还给技术人员提高待遇呢？

  2015和2018年，公司接连引入股东大连万众国强和大连亚首，这两家企业是专门用来激励陈虎博士的员工持股平台，此外，公司还针对部分核心员工设立了资管计划。

  科德数控的市值约为120亿元，陈虎博士所持股份大约值5个亿，自2008年企业成立，陈虎博士就出任公司的总工程师，不仅是公司的技术负责人，也是公司的创始元老。

  5个亿，算是对他这12年的工作成果的总的回报，而且恰好赶上了中国推出科创板的时机。囿于目前的发展处境，公司只是针对陈虎等少数几个研发人员实施了股权激励，覆盖面依然不够广。

  好在，科德数控的财报已经证明，即便没有政府的扶持和补贴，公司自己也能造血。

  有了可靠的盈利模式，公司将赚到的钱再投入到研发中，提高技术人员的待遇，突破国外的技术垄断，就有了可能。